金融政策見通しに不確実性高まる＝ＦＯＭＣ議事録 2025年01月09日 10時41分
米連邦準備理事会（ＦＲＢ）は１２月１７日、１８日に開かれた連邦公開市場委員会（ＦＯMＣ）の議事録を公開しました。ＦＯMＣは今回の会合でフェデラルファンド金利（FF金利）目標レンジを０．２５％引き下げる決定をしました。
参加メンバーほぼ全員がインフレ見通しの上振れリスクが高まったと指摘、その理由として最近の予想を上回る経済指標が示されていることと、貿易および移民に関する政策変更の可能性の影響を挙げています。今後の金融政策の見通しについて、「今後数四半期にわたる金融政策決定には慎重なアプローチがj必要であるさまざま要因がある」との指摘がありました。トランプ政権への移行が目前に迫る中、新政権の政策がFOMCにおける金融政策に少なからず影響を及ぼすことが示唆されています。次回会合は、トランプ政権発足直後の１月２８日、２９日（米国時間）に予定されています。
ＦＯＭＣ議事録（要旨）
■米国経済の現状と見通しに関する議論
参加メンバーは２０２４年から２０２７年までの各年の実質GDP成長率、失業率、インフレ率について、最も可能性の高い予測を提出した。これらの予測は、参加メンバーが適切と考える金融政策、すなわちフェデラルファンド金利（ＦＦ金利）の予測を含む、各メンバーの独自評価に基づいている。長期的な予測は、適切な金融政策の下で経済にさらなる打撃が加わらない場合、各参加メンバーが各変数が収束するであろうと判断したレートを表している。
【インフレ】
インフレ動向に関する議論の中で、参加メンバーは、インフレは２０２２年のピーク時から大幅に緩和したものの、依然としてやや高止まりしていると指摘した。参加メンバーは、ディスインフレの全般的なペースは２０２４年に減速し、最近の月次の物価指標の一部は予想を上回るものもあったと述べた。しかし、大半のメンバーは、幅広いコア商品およびサービス価格においてディスインフレの進行が依然として明らかであると述べた。特に、コア商品および市場ベースのコアサービスカテゴリー（住宅を除く）では、物価が以前の物価安定期に匹敵する水準で上昇しているとの意見が、一部の参加メンバーから聞かれた。
多くの参加メンバーは、これらのインフレ要因の減速は、企業が価格引き上げに消極的になっているという、企業から得た報告を裏付けるものであると指摘した。その理由として、消費者がより価格に敏感になり、値引きを求める傾向が強まっていることが挙げられる。コアサービス価格に関しては、参加メンバーの大多数が、ここ数か月の間に一部の構成要素の物価上昇が予想を上回ったと指摘した。しかし、その上昇は、主に市場ベースではない価格カテゴリーに集中しており、そのようなカテゴリーの物価変動は通常、資源の逼迫やインフレの将来動向について信頼性の高いシグナルを提供していないと多くの参加メンバーが指摘した。また、ほとんどの参加メンバーは、住宅サービス価格の上昇は依然としてやや高止まりしているものの、新規入居者の家賃上昇ペースが引き続き鈍化していることから、住宅サービス価格にもいずれは反映されるだろうと述べた。
インフレ見通しに関して参加メンバーは、インフレ率がこの先２％に向かって推移していくと予想しているが、最近のインフレ率が予想を上回っていること、および、貿易・移民政策の変更の潜在的な影響を考慮すると、そのプロセスは以前の予想よりも長引く可能性があることを指摘した。 複数の参加メンバーは、ディスインフレのプロセスが一時的に停滞している可能性とそのリスクの存在を指摘した。一部の参加メンバーは、金融市場の楽観的な見通しと経済活動の勢いが、インフレに上昇圧力をかけ続ける可能性があると判断した。すべての参加メンバーは、対外貿易と移民に影響を与える政策の潜在的な変更の規模、時期、経済効果に関する不確実性が高まっていると判断した。
【GDP】
最近の堅調な実質GDPの伸びが供給面の好材料を反映したものである限り、経済活動の強さがインフレ圧力の上昇要因となる可能性は低いと指摘する参加メンバーもいた。参加メンバーは、企業の価格設定力の低下、当委員会の金融引締め策スタンス、そしてしっかりと定着した長期的なインフレ期待など、インフレに継続的な下方圧力をかける可能性が高いとされるさまざまな要因を挙げた。一部の参加メンバーは、名目賃金上昇率が低下傾向にあると指摘した。さらに、労働市場の需給は概ね均衡しており、最近の生産性向上を踏まえると、労働市場の状況が近い将来にインフレ圧力となる可能性は低いと指摘する参加者もいた。しかし、名目賃金上昇率は依然として２％のインフレ率と長期的に整合的と考えられるペースを若干上回っていると指摘する参加者もいた。
【労働市場】
参加メンバーは、失業率が低水準にとどまっているにもかかわらず、幅広い経済指標の最新の数値は労働市場の緩やかな改善が続いていることを示していると判断した。参加メンバーは、求人件数の減少、離職率、失業者の就職率、離職率の低下は労働需要の緩やかな改善と一致していると指摘した。しかし、参加メンバーは概ね、解雇件数が低水準にとどまっていることから、労働市場の状況が急速に悪化する兆候は見られないと指摘した。参加メンバーは概ね、現在の労働市場の状況は、当委員会の「最大雇用」という長期的な目標と概ね一致していると判断した。
労働市場の見通しに関しては、適切な金融政策のもとでは、労働市場の状況は堅調に推移する可能性が高いと参加メンバーは予想した。参加メンバーは概ね、労働市場の指標は注意深く監視する必要があると指摘した。複数の参加メンバーは、労働市場における基調動向の評価は依然として困難であり、労働市場の見通しの評価にはかなりの不確実性が伴うと指摘した。一部の参加メンバーは、労働参加率が安定していることを踏まえると、最近の給与支払額の伸び率は、失業率を一定に保つ水準を下回っており、労働市場はさらに軟化する可能性があると指摘した。
参加メンバーは、経済活動は堅調なペースで拡大を続けており、特に最近の経済活動と個人消費に関するデータは、全体として予想を上回るものだったと指摘した。参加メンバーは、堅調な労働市場、実質賃金の増加、家計純資産の増加が消費を支えていると述べた。低・中所得世帯は依然として財政的な圧迫を経験しており、それが支出を抑制する可能性がある、と複数の参加メンバーが警告した。また、複数の参加メンバーは、クレジットカードや自動車ローンの延滞率が引き続き上昇していることを、そうした圧迫の兆候として挙げた。
【企業部門】
企業部門に関して複数の参加メンバーが、労働供給、企業投資、生産性の向上を含む好ましい供給面の進展が、企業活動の堅調な拡大を支え続けていると指摘した。大半の参加メンバーは、株式市場の動向は投資家の前向きな姿勢を反映していると述べた。また、多くの参加メンバーは、地区の連絡担当者から、政府規制の緩和や税制変更への期待から、経済見通しについて概ね楽観的な見通しが示されたと報告した。一方、一部の参加メンバーは、連邦政府の政策変更の可能性に関する不確実性が高まっていると報告した。また、複数の参加メンバーは、農産物価格の低迷と投入コストの高騰により、農業部門は依然として大きな圧力に直面していると指摘した。
【経済見通し】
経済見通しに関連するリスクと不確実性についての評価について大半の参加メンバーは、当委員会の「最大雇用」と「物価安定」という２つの責務の達成を阻むリスクは概ね均衡していると判断した。特に、参加メンバーは、これらの目標達成には双方のリスクが伴うと判断した。参加メンバーのほぼ全員が、インフレ見通しの上振れリスクが高まったと判断した。この判断の理由として、参加メンバーは、インフレ率が最近、予想を上回る数値が示されていることと、貿易および移民政策の潜在的な変更による影響の可能性を挙げた。その他の理由として、地政学的な展開による世界的なサプライチェーンの混乱、予想を上回る金融緩和、予想を上回る家計支出、住宅価格の上昇の持続などが挙げられた。一部の参加メンバーは、今後、インフレに対する持続的な影響と、貿易政策の変更による価格水準の変化など一時的な可能性のある影響とを区別することが困難になる可能性があると指摘した。ほとんどの参加メンバーは、当委員会の「最大雇用」の達成に対するリスクはおおむね均衡しているように見えると指摘したが、一部のメンバーは労働市場に対するリスクは下方に傾いていると見ている。参加メンバーは、経済活動や雇用に対する様々なリスクを指摘した。その中には、海外での生産高の伸び悩み、リスク資産の過大評価に起因する金融の脆弱性の増大、労働市場の予期せぬ弱体化などに関連する下振れリスクと、楽観的な見方の増
■金融政策決定に関する議論
金融政策の検討において、参加メンバーは概ね、インフレ率は当委員会の目標に向けて進展しているものの、依然としてやや高止まりしていると指摘した。また、参加メンバーは、最新の経済指標が経済活動は堅調なペースで拡大を続けており、労働市場の状況は年初（２０２４年）から概ね緩和しており、失業率は上昇しているものの依然として低水準にあることを示していると指摘した。参加メンバーの大半は、ＦＦ金利の誘導目標を０．２５%引き下げ、４．７５%から４．５０%にすることが適切であると判断した。政策金利の誘導目標をさらに引き下げることは、インフレ率のさらなる改善を可能にしながら、経済および労働市場の堅調さを維持するのに役立つと評価した。参加メンバーの大半は、今回の会合における適切な政策措置に関する判断は微妙なバランスを保っていたと指摘した。一部の参加メンバーは、ＦＦ金利の目標レンジを据え置くことには利点があると述べた。これらの参加メンバーは、ここ数カ月間に持続的なインフレのリスクが高まったと指摘し、そのうちの数名は、金融政策がインフレ率が２％に戻ることを可能にするような金融状況を促進する必要があると強調した。参加メンバーは、ＦＲＢの証券保有高を減らすプロセスを継続することが適切であると判断した。
金融政策の見通しについて議論する中で、参加メンバーは、当委員会は金融緩和のペースを減速させるのが適切である時点、またはその近くに位置していることを示した。また、参加メンバーは、インフレ率が持続的に２％に向かって低下し続け、経済が「最大雇用」に近い状態を維持するという想定通りのデータが得られた場合、時間をかけてより中立的な政策スタンスへと徐々に移行し続けるのが適切であることを示した。一部の参加メンバーは、今回の決定によりＦＦ金利の目標範囲が合計１００ベーシス・ポイント引き下げられたことで、政策金利は９月に当委員会が金融緩和策を開始した時点よりも中立金利に大幅に近づいたと指摘した。さらに、多くの参加メンバーは、今後数四半期にわたる金融政策決定には慎重なアプローチが必要であることを裏付けるさまざまな要因があると指摘した。これらの要因には、最近のインフレ率上昇、消費の持続的な堅調さ、労働市場および経済活動の見通しに対する下方リスクの減少、インフレ見通しに対する上方リスクの増加などが含まれる。参加メンバーの大半は、政策スタンスが依然として大幅な引締め状態にある現時点において、当委員会は以前の政策措置に対する経済の反応を含め、経済活動およびインフレの見通しを評価する時間を十分に確保できる立場にあると指摘した。参加メンバーは、金融政策の決定はあらかじめ定められたコースに沿ったものではなく、経済、経済見通し、リスクのバランスなどの進展状況に左右されるものであることを指摘した。
金融政策の見通しに影響を与える可能性があるリスク管理の検討について議論する中で、参加メンバーの大半は、当委員会の雇用およびインフレ目標の達成に対するリスクは概ね均衡していることに同意した。多くの参加メンバーは、現在の高い不確実性を踏まえ、当委員会が中立的な政策スタンスに移行するにあたっては段階的なアプローチを取ることが適切であると指摘した。参加メンバーは、インフレ率は今後数年間で持続的に２％まで回復する見通しであり、当委員会は物価安定の回復と維持に全力を傾けるが、高インフレ状態がより長期化する可能性が高まっていると指摘した。ほとんどの参加メンバーは、現在、金融政策スタンスが大幅に緩和されていることから、当委員会は金融政策スタンスの調整を検討するにあたり慎重なアプローチを取ることができると述べた。多くの参加メンバーは、インフレ率が高止まりする場合には、当委員会は政策金利を引締め状態に維持するか、政策金利の引き下げをより緩やかなペースで行うことができると指摘し、労働市場の状況が悪化したり、経済活動が低迷したり、インフレ率が予想よりも早く２％に戻った場合には、政策金利の引き下げがより迅速に行われる可能性があると述べた。
（H・N）
［ゴールデンチャート社］
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■関連情報（外部サイト）
FOMC議事録（原文、FRB)